一問：為什么鄂爾多斯工業特種氣體是一門好生意？—>兼具彈性和防御性

我們認為，工業氣體是兼具彈性和防御性的好生意。主要原因如下：1）工業氣體需求具有連續性，下游眾多，是較為典型的防御性行業；2）工業氣體的運營模式具有“進可攻、退可守”的屬性，大用量客戶通過 15-30年的長期協議提供穩定的現金流；在經濟景氣的時候受益小用量客戶的需求提升，零售氣體量價齊升，提供業績彈性。3）在客戶持續性經營的前提下，工業氣體業務的現金流現值一般大于空分設備銷售。同時，工業氣體巨頭的成長路徑也證明了工業氣體供應是一門好生意，且是一門有潛力出現千億美元市值巨頭公司的生意。

二問：為什么我國氣體外包規模會持續擴大？—>成本更低，效率更高

我們認為，我國的工業氣體外包率有望持續快速提升。一方面，橫向比較我國工業氣體外包滲透率處于較低水平，鄂爾多斯工業特種氣體廠家未來提升空間較大；另一方面，外包行為能 1）獲得更低的成本；2）減少重資產購買行為，獲得更高的運營效率；3）利用更專業的操作和應急預案獲得更安全的生產保障。

三問：為什么成熟工業氣體市場由寡頭壟斷？—>有效市場的自發選擇

我們認為，寡頭壟斷市場的形成主要系以下三個原因：1）由于氣體具有運輸半徑，工業氣體市場的競爭主要體現為區域性競爭，而寡頭壟斷能減少區域性競爭，提高盈利能力；2）由于工業氣體業務是重資產運營，大公司相比有更強的擴張能力及資源調配能力，因此在競爭中處于優勢地位；3）考慮到空分基地的“現金牛”屬性，收購是短期擴大規模的很好的途徑，因此大公司傾向于不斷兼并小公司來擴大自身規模?；谶@三個原因，較為成熟的工業氣體市場均體現出寡頭壟斷的市場格局。

四問：為什么看好本土龍頭在中國的擴張能力？—>布局全面+存量客戶

主要原因有以下三點：1）鄂爾多斯工業特種氣體價格本土龍頭在國內氣體外包市場上已初具規模，我們認為，目前本土龍頭企業在國內市場具備資源調配和快速擴張的能力。2）部分本土龍頭具有空分設備銷售的客戶積累，而空分設備的客戶是較有望轉化為第三方集中供氣客戶的群體，本土龍頭企業具有較為突出的存量客戶優勢。3）本土龍頭的業務布局更深入中國內陸及西北地區，而國際龍頭主要集中于東部沿海地區及個別較發達的華中地區。內陸及西北欠發達地區的商業環境更具有中國特色，本土企業擴張更具優勢。